纺织服拆2024年报25一季报总结：消费稳中求变制

　　风险提醒：宏不雅经济表示不及预期，产能扩张不及预期，供应商下旅客户库存恶化，关税政策不确定性，国际经济风险，系统性风险。

　　代工制制：订单量增驱动高景气，订单饱充斥利强的公司韧性更佳。1）业绩总结：2024年纺织制制行业受益于下逛去库周期竣事及订单恢复常态化，订单量大幅回升带动收入遍及双位数增加，产能操纵率提拔带动盈利向上。大部门公司连结积极的产能扩张，本钱开支同比添加较多，华利集团/裕元集团/申洲国际几大代工龙头本钱开支均正在15亿元以上。2）关税影响：自上而下筛选，美国收入贡献低、净利率高的公司；自下而上筛选，产能求过于供的公司；产能占比来看，代工制制企业产能集中正在东南亚地域。3）现状：代工台企4月根基维持一季度趋向未受关税政策影响，办理层对二季度预期乐不雅；国际品牌迅销和阿迪近期均暗示暂未因关税自动提价，利润率影响无限。

　　休闲家纺：需求总体承压，新业态、新消费增加领先。1）业绩总结：收入增加总体放缓，比音勒芬、森马服饰、仅稳健医疗（净利率+0。7pct）等少数改善。大部门公司提拔分红程度，现金流丰裕。2）运营阐发：线上遍及好于线下，曲营遍及好于加盟；线下客流、店效遍及下滑，同时各品牌优化低效店肆，特别加盟店肆调整较多，较多品牌电商也净削减；部门公司呈净开店、家纺品牌本身电商渗入率较高，电商增速放缓。3）增加趋向：2025年以来家纺品牌线上表示优异，休闲服饰品牌表示分化，哈吉斯、全棉时代等品牌线上连结高增；海澜之家京东奥莱新零售模式打开增加空间。

　　活动服饰：行业维持增加景气宇，品牌分化较着。1）业绩总结：收入增加韧性强：安踏（+13。6%）、特步（+6。5%）、361度（+19。6%）领跑，李宁（+3。9%）增速相对较慢；盈利改善：安踏焦点净利率+0。4pct至16。8%，李宁、特步毛利率+1。0pct，李宁净利率下滑次要因营销开支添加，特步剥离KP减亏；361度盈利不变。2）运营阐发：库存扣头维持不变，门店着沉运营优化，2025细分品牌开店持续。流水增加方面略低于收入，专业跑鞋、活动时髦、户外为次要增加热点；国产物牌正在专业品类上具备质价比劣势，活动时髦国际品牌话语权较高；分平台看抖音增加仍具劣势。

　　板块总结：纺织制制延续景气，服拆家纺增加放缓。1）2024年：纺织制制板块受益于下逛库存优化和订单反弹，收入同比+13。7%，毛利率提拔1。5pct至16。2%，产能操纵率改善驱动盈利修复。收入增速放缓至1。0%，净利率大幅下滑4。6pct至2。3%。2）季度趋向：2024Q4：纺织制制收入维持双位数增加（+14。1%），服拆家纺收入降幅收窄（-1。1%）；2025Q1：纺织制制增速放缓但仍稳健（+8。2%），服拆家纺春拆发卖承压（收入-5。1%）但盈利边际改善。3）沉点公司：制制龙头（如华利、申洲）订单丰满，盈利更佳；服拆品牌中活动赛道相对韧性较强，休闲服饰遍及承压。